俊升配资杨德龙：当前全球局势及对其大类资产影响深度分析

　　美联储三月份一期会议决议符合之前的预期，保持利率不动，暂停降息。本次决议主要受到中东局势升级的影响。三月份突发中东冲突，国际油价大幅上涨，一度从战前的73美元每桶升至119美元每桶。石油是工业的血液，石油价格的大幅上涨必然会推高全球通胀，特别是对美国的通胀会形成比较直接的影响。

　　美联储货币政策目标有两个，第一个是防止通货膨胀，第二个是保持充分就业，在通货膨胀预期比较强的情况之下，美联储只能选择暂停降息，进一步观望。从本次会议之后鲍威尔的讲话也可以看出，未来是否降息要看国际局势的变化以及物价的表现。

　　过去几个月，美国的非农就业数据并不理想，但是对于美联储来说，更看重的是防通胀这一目标。鲍威尔一直是偏谨慎的人。虽然去年特朗普给鲍威尔施加了很大的压力，让他加快降息，但是鲍威尔一直扛住了巨大的压力，保持自己的节奏，试图保持美联储货币政策的独立性，避免受到总统的干扰。美联储是世界央行，美联储也不完全是美国的官方机构。美联储的货币政策对全球央行都会形成影响，如果美联储主席听命于美国总统的指令，总统要求降息就降息，美联储就会沦为政治的附庸，从而丧失货币政策独立性，这对于美元的信用会产生致命的打击。因此鲍威尔即使承受了巨大的压力，也维持自己的判断。

　　今年5月份美联储主席鲍威尔任期结束，将由特朗普新提名的美联储理事沃什担任新一届美联储主席。沃什历史上以偏鹰派言论著称，投资者担心沃什上台之后可能会进行缩表来回收流动性，但是他应该不会加息，因为特朗普不可能提名一个完全不听他指挥的人担任美联储主席。我预计沃什上台之后可能会择机降息，最早6月份、最晚有可能推迟到年底再降息，这要看中东冲突持续多久，国际油价维持在高位多长时间。

　　伊朗已经封锁了霍尔木兹海峡，霍尔木兹海峡是全球石油航运的咽喉要道，控制全球20%的石油贸易与石油运输，霍尔木兹海峡不放开，国际油价就会居高不下。特朗普组织多国舰队前往霍尔木兹海峡护航，能否解除霍尔木兹海峡的安全警报仍存在疑惑，各国商船会担心护航失效、油轮被击沉造成巨大损失。现在保险公司已经不给霍尔木兹海峡的商船做保险，风险过大。

　　中东局势前景扑朔迷离，国际油价维持在高位，对美联储货币政策的决策形成较大影响。美联储本次没有降息符合之前市场预期，对市场的影响没有那么大。美联储作为世界央行保持利率不动，可能使得其他国家央行不敢进行流动性宽松或者降息的动作，整体上对全球资本市场的影响偏负面。

　　近期A股市场出现较大幅度调整，一方面是中东冲突加大前景不确定性，另一方面美联储维持利率不变，使市场对央行货币政策能否进一步宽松产生担忧，这些对市场短期走势形成一定影响。国际金价反应剧烈，近期国际金价大跌，很大程度上是对美联储推迟降息的反应。黄金是避险资产，国际局势动荡理论上金价应大涨，即大炮一响，黄金万两，本次金价未大涨反而大跌，明显是市场对美联储降息决策推迟的反应。

　　决定黄金长期走势的是去美元化。我在过去几年一直坚定看好黄金长期表现，我认为美国政府债台高筑，美元发行量持续增加，去美元化背景下，用美元标价的黄金价格会水涨船高。黄金短期已突破5000美元大关，积累较大获利盘，本轮金价下跌除美联储降息预期推迟外，重要原因是获利回吐压力较大，前期获利盘趁机出逃。短期金价会维持震荡调整走势，反复消化获利盘，中长期坚定看好国际金价上行趋势，国际金价长期价格趋势依然向上。

　　虽然美国通过战争试图重塑美元霸权，特别是重塑石油美元地位，强迫部分石油国用美元结算石油贸易，这种方式会产生反效果，多国会推动贸易货币多元化，完全依赖美元易被美元霸权要挟甚至制裁，严重依赖美元贸易存在较大风险。所以，去美元化大趋势不会改变，国际金价长期趋势依然向上，可将黄金作为长期布局的资产，不要过于关注短期波动，每次大跌或是买入黄金类资产的机会。过去几年我一直建议在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，当前该策略依然有效，本次大跌提供较好的布局机会。抄底无法精准买到最低点，最低点是市场博弈结果，事后才能确认，投资者可采取分批建仓方式抄底，不要一次性买入。金价现已从高位回落10%以上，我们预期极限调整可能在20%左右，向下空间可能不大，可采取越跌越买、分批建仓的方式抄底。

　　由于霍尔木兹海峡被封锁，美伊冲突暂无结束迹象，特朗普仅口头表示希望尽快结束战争，战争短期走向扑朔迷离，对油价形成推升作用，经过调整后油价大概率再创新高。如果战事持续时间更长，油价可能进一步走高，美国若派遣地面部队将战争拖入持久战，国际油价可能创历史新高。国际油价上涨是全球经济发展的不确定因素，因为石油是工业的血液，油价上涨极大推高各行业生产成本，推高全球物价水平，形成输入型通胀，各国难以应对，只能通过提高产品价格消化成本上升。

　　对我国而言，油价上涨提升工业生产成本，推动PPI跌幅收窄，甚至推动PPI由负转正，工业品价格上升，这时候我们一方面应该提振内需、拉动消费，消化过剩产能，让工业企业通过适当提高产品价格消化石油价格上涨带来的成本上升；另一方面继续大力发展新能源，逐步用新能源替代传统能源，用电动车替代燃油车，减少对进口石油的依赖，特别是在发电领域中国已取得很大成就。据统计，光伏和风电总量已超过火电，这说明新能源战略取得巨大成功，新能源发展大幅减轻了我们对石油、煤炭等传统能源的依赖，让我们在国际局势动荡时能够保持定力。同时，我国石油储备充足，短期油价上涨及霍尔木兹海峡动荡对石油安全、能源安全的影响不大，但若战争持续时间过长，影响会逐步加大，我们要做好各种情景的应对方案。如果油价维持在110美元每桶高位运行，对国内油气板块形成利好，提升石油企业盈利，对化工产品形成负面影响，因为进口原油价格高就会推高化工行业成本，侵蚀部分化工企业利润，影响化工行业盈利。此外，如果霍尔木兹海峡被封锁时间较长，石油储备逐步消耗，进口石油成本上升，最终可能影响依靠进口石油生产的三桶油盈利情况，所以这些变化本质上取决于国际石油运输安全以及国际油价高位运行的时间，短期和长期影响存在差异。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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